Трансмиссия ДКП в действии: обзор ключевых ставок, ликвидности и рыночных трендов от ЦБ

© ЦБ РФ

По итогам апреля денежно-кредитные условия (ДКУ) в России продолжили демонстрировать разнонаправленную, но в целом смягчающуюся динамику, оставаясь при этом на жестком уровне. Ключевым событием месяца стало решение Совета директоров Банка России, который 24 апреля снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов - до 14,50% годовых. Это произошло на фоне постепенного замедления инфляции, однако регулятор дал понять, что пространство для быстрого смягчения ограничено: устойчивые компоненты ценового давления остаются повышенными, а внешняя и бюджетная неопределенность заставляют действовать осторожно.

Денежный рынок: RUONIA следует за ставкой, ликвидность под давлением наличных

Средняя ставка межбанковского кредитования RUONIA закономерно снизилась вслед за ключевой, составив 14,64% (против 14,99% в марте). Любопытная динамика наблюдалась со спредом к ключевой ставке. В первой половине месяца многие банки, ожидая смягчения ДКП, сознательно поддерживали заниженный уровень корреспондентских счетов, что давило на ставку вниз. Однако к концу апреля ситуация выровнялась: спред стал положительным на фоне налоговых платежей и восстановления спроса на ликвидность.

Основным драйвером оттока ликвидности из банковского сектора стал резкий рост спроса на наличные деньги - за месяц он увеличился на 0,6 трлн рублей, что заметно выше среднегодовых значений. Совокупная потребность банков в рыночной ликвидности выросла до 4,0 трлн рублей (с 3,6 трлн в марте).

Рынок облигаций: короткий конец дешевеет, длинный - в ожидании

На долговом рынке сформировалась классическая для цикла снижения ставок картина. Среднемесячная доходность коротких и средних ОФЗ пошла вниз. Например, доходность двухлетних облигаций (ОФЗ 2Y) за месяц снизилась на 57 базисных пунктов, до 13,54%. На этом фоне инвесторы пересмотрели свои среднесрочные ожидания, что привело к небольшому росту доходностей на длинном конце кривой (до 14,49% по 10-летним бумагам). В итоге кривая приняла U-образную форму.

Любопытная ситуация сложилась на рынке корпоративных облигаций. Хотя средняя доходность индекса IFX-Cbonds снизилась до 15,47%, спред к ОФЗ неожиданно расширился - до 274 базисных пунктов. Это сигнал о том, что корпоративный долг дешевеет медленнее госбумаг из-за умеренной вторичной активности.

Банковский сектор: парадокс ставок

В марте (последние доступные данные) продолжилась трансмиссия смягчения ДКП в реальный сектор, но с оговорками.

Корпоративные кредиты отреагировали предсказуемым снижением: долгосрочные ставки упали до 14,2% (-0,4 п.п.), краткосрочные — до 17,3% (-0,7 п.п.).

Розничный сегмент преподнес сюрприз. Средневзвешенные ставки по кредитам населению выросли до 19,5% (+0,4 п.п.). Парадокс объясним структурно: выросла доля более дорогих не ипотечных кредитов в общем объеме выдач. В то же время ставки по рыночной ипотеке продолжили плавное снижение, а по «Семейной ипотеке» сохранились на уровне 7,22%.

Депозиты. Ставки по вкладам следуют за ключевой. Краткосрочные депозиты потеряли 0,5 п.п., опустившись до 13,8%. Несмотря на это, сберегательная модель поведения граждан сохраняется: доля срочных депозитов остается высокой, хотя годовой темп прироста вкладов замедлился до 14,2% (минимум с конца 2022 года).

Кредитование и спрос: осторожность вместо ажиотажа

Картина кредитной активности неоднозначна. Требования к организациям в марте неожиданно сократились (-0,1%), во многом из-за авансирования бюджетных расходов, а не слабости спроса. С поправкой на сезонность рост все же замедлился, хотя в апреле бизнес вновь стал активнее брать длинные рублевые кредиты.

Розничное кредитование, напротив, ожило: месячный прирост требований к населению составил +0,3%, чему способствовало восстановление выдачи ипотеки (до 330 млрд рублей) и первый за 5 месяцев рост неипотечных ссуд.

При этом сами банки в опросах отмечают, что спрос на займы сокращается из-за осторожности клиентов и высоких требований к заемщикам.

Валютный рынок и фондовый рынок: рубль отыгрывает позиции

Апрель стал триумфальным для рубля. Курс полностью компенсировал мартовское ослабление, укрепившись к доллару на 4,3% (в среднем до 76,94 руб.), к евро — на 3,4% и к юаню — также на 4,3%. Драйверами выступили улучшение ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках и сдержанный импорт. Реальный эффективный курс рубля (REER) подскочил на 7,4% за месяц.

На фоне укрепления национальной валюты и осторожных сигналов ЦБ российский рынок акций просел. Индекс МосБиржи завершил месяц на отметке 2658,2 пункта (-4,3% за месяц). Давление затронуло практически все сектора, особенно сильно пострадали нефть и газ (-8,6%), в то время как финансовый сектор (+1,5%) выглядел «островком стабильности».

Ключевые цифры апреля (изменение к марту):

• Ключевая ставка: 14,50% (-50 б.п.)
• RUONIA (среднее): 14,64% (-35 б.п.)
• ОФЗ 5Y (доходность, ср.): 14,29% (-29 б.п.)
• Корпоративные облигации (IFX-Cbonds): 15,47% (-25 б.п.)
• Кредиты юрлицам (долгоср., март): 14,2% (-0,4 п.п.)
• Кредиты населению (долгоср., март): 19,5% (+0,4 п.п.)
• Депозиты населения (краткоср., март): 13,8% (-0,5 п.п.)
• Курс CNY/RUB (ср.): 11,18 руб. (-4,3%)
• Денежная масса М2X (г/г): 12,2% (снижение динамики на 0,2 п.п.)

По мнению аналитиков, ЦБ дал сигнал о дальнейшей осторожной траектории. Базовый прогноз предполагает среднюю ключевую ставку в 2026 году в диапазоне 14,0–14,5%, а ее снижение до 8-10% ожидается лишь в 2027 году. Это задает тон всему рынку - период «дешевых денег» пока не наступил.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО "Региональные новости" не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.