Перед решением ЦБ: рынок ждет снижения ставки, но не верит в резкий шаг

© ЦБ РФ

Минфин России объявил о возобновлении операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила - они стартуют уже в мае. На фоне высоких цен на нефть речь может идти о значительных объемах закупки иностранной валюты - ориентировочно до 400–500 млрд рублей (примерно 5-7 млрд долларов) в течение месяца. Сам факт этого заявления спровоцировал ослабление рубля примерно на 1%.

Тем не менее, ожидать устойчивого снижения курса российской валюты не стоит, считает инвестбанкир Евгений Коган. Планируемые интервенции в значительной степени направлены на сглаживание притока валютной выручки от экспорта сырья и лишь частично его компенсируют. При этом поддержку рублю продолжают оказывать и другие факторы: рост несырьевого экспорта, а также вероятное сокращение спроса на импортное инвестиционное оборудование. В результате курс может удерживаться в диапазоне 70-75 рублей за доллар, хотя резкие колебания в обе стороны остаются вполне вероятными.

В этой связи действия Минфина вряд ли окажут существенное влияние на решение Банка России по ключевой ставке, которое ожидается в ближайшее время.

По оценкам Евгения Когана, регулятор склонится к умеренному смягчению денежно-кредитной политики - снижению ставки на 0,5 процентного пункта, до 14,5%. Такой шаг может стать компромиссным решением на фоне противоречивых факторов. С одной стороны, сохраняются высокие инфляционные ожидания, риски увеличения бюджетного дефицита и сохраняющаяся нестабильность глобальных производственно-логистических цепочек. С другой - усиливаются опасения замедления экономической активности из-за слабого внутреннего спроса.

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что снижение составит именно 0,5 п.п., хотя часть участников рынка уже закладывает вероятность более решительных действий со стороны регулятора.

Реакция рынков будет зависеть от масштаба снижения ставки. Умеренный шаг может вызвать лишь незначительную коррекцию. В то же время более агрессивное смягчение - на 0,75-1 п.п. - способно стать драйвером роста как на долговом, так и на фондовом рынках. Несмотря на это, вероятность столь радикального решения оценивается как невысокая.

В пользу осторожного подхода говорят и свежие макроэкономические данные. Показатели деловой активности за март–апрель, включая промышленное производство и опросы регулятора, демонстрируют позитивную динамику. Ранний пессимизм начала года, по всей видимости, был связан с адаптацией бизнеса к налоговым изменениям. Дополнительную поддержку экономике в дальнейшем может оказать рост экспортных поставок. При этом неопределенность в отношении инфляционных рисков по-прежнему сохраняется.