Инфляция не сдается: Центробанк фиксирует охлаждение экономики, но цены растут быстрее цели

© ЦБ РФ

Российская экономика в первом квартале 2026 года неожиданно затормозила - это частично объясняется переносом спроса на конец прошлого года и адаптацией бизнеса и граждан к новым налогам. Однако статистика за февраль показывает, что спад может быть временным. Гораздо тревожнее ситуация с ценами: в феврале-марте рост остаётся высоким, а инфляционные ожидания - устойчивыми. Годовая инфляция застыла на уровне 5,9%, и для её возвращения к цели в 4% необходимо, чтобы в ближайшие месяцы рост цен замедлился до 4% в пересчёте на год. Пока этого нет.

Банк России отмечает, что проинфляционные факторы всё ещё доминируют на стороне предложения, тогда как вклад спроса снизился. Реальные зарплаты растут значительно быстрее производительности труда - это, с одной стороны, поддержит потребление, с другой - закрепляет высокую инфляцию. Чтобы достичь ценовой стабильности, потребуется сохранять жёсткие денежно-кредитные условия дольше, чем планировалось.

Отраслевая картина

Базовые отрасли в феврале выросли на 0,2% после декабрьско-январских скачков, но промышленность показала околонулевой результат. Инвестиционные отрасли ожили, зато госсектор и экспортные направления просели. Потребительский спрос в феврале замер, но в марте, судя по продажам авто, начал восстанавливаться. Рынок труда остаётся сверхнапряжённым: безработица приближается к 2%, дефицит кадров снижается медленно, и это продолжает разгонять зарплаты.

Кредитование растёт сдержанно

В феврале требования к экономике выросли на 0,4% после январского спада. Особенно заметен спрос на ипотеку и валютные кредиты (в основном у экспортёров). Кредитный импульс остаётся отрицательным — это значит, что кредиты пока вносят меньший вклад в спрос, чем год назад, что соответствует задаче борьбы с инфляцией.

Финансовые рынки: рубль укрепился, нефть взлетела

Ключевая ставка снизилась до 15%, и рынок ожидает её падения до 13% к концу года. Кривая доходностей ОФЗ нормализовалась (перестала быть инвертированной), но длинные бумаги подорожали из-за неопределённости вокруг Ближнего Востока. В марте рубль сначала ослаб до 80,4 за доллар, а в апреле начал укрепляться на фоне роста экспортной выручки. Нефть Urals подскочила на 95% - до 115 долларов за баррель, цены на газ и удобрения также резко выросли. Минэнерго США прогнозирует дефицит нефти во втором квартале 2026 года в 5 млн баррелей в сутки.

В фокусе - Ближний Восток

Конфликт в регионе, блокировка Ормузского пролива, повреждение мощностей СПГ в Катаре (выбытие 17% экспортных мощностей) создали мощный шок для мировых сырьевых рынков. Для России, крупного экспортёра, этот шок имеет двойственное действие. С одной стороны, рост экспортных цен и приток валюты укрепляют рубль - это дезинфляционный эффект. С другой - внутренние цены на экспортные товары растут, логистические издержки увеличиваются, импорт дорожает, а туристические услуги (из-за перенаправления спроса с Ближнего Востока) тоже могут подорожать. Банк России предупреждает: хотя большинство проинфляционных факторов носят временный характер, их вторичные эффекты могут закрепить инфляцию на повышенном уровне, особенно в части продовольствия и удобрений - вплоть до сельскохозяйственного сезона 2027-2028 года.

По мнению аналитиков, совокупный эффект конфликта на российскую инфляцию пока трудно рассчитать из-за высокой неопределённости. Однако при принятии решений по ключевой ставке необходимо своевременно учитывать как разовые, так и вторичные эффекты, особенно через инфляционные ожидания. Жёсткость ДКУ сегодня — это путь к более быстрому возврату к нейтральной политике и низкой инфляции в будущем.