Инверсия кривой доходности. Чем это грозит?



Инверсия кривой доходности. Чем это грозит?

В США впервые с 2007 года произошла инверсия доходностей двухлетних и десятилетних казначейских облигаций (treasuries) — редкая ситуация, когда доходность коротких бумаг оказывается выше доходности длинных. Доходность двухлетних бондов превышала доходность десятилетних на 1,2 базисного пункта.

По данным MarketWatch, доходность двухлетних treasuries составляла 1,632% годовых, а доходность десятилетних — 1,624%. Случилась т.н. инверсия. Она наблюдалась короткое время, но ставки по двухлетним и десятилетним облигациям находятся практически на одном уровне.

Инверсия кривой доходности считается самым надежным индикатором предстоящей экономической рецессии в США. С 1978 года за инверсией доходностей всегда следовала рецессия — в пяти случаях, включая 2007 год. В последний раз инверсия в двухлетних и десятилетних бумагах произошла примерно за два года до начала рецессии.

Ситуацию комментирует и объясняет случившееся Виталий Исаков, руководитель отдела управления акциями управляющей компании "Открытие".

Что такое инверсия кривой доходности



Один из способов, которым государство или компания может взять деньги в долг, является выпуск облигаций. Как правило, выпускаемая облигация будет иметь номинальную стоимость (например, $100), срок до погашения (например, 5 лет) и ставку купона (например, 3%), которая отражает стоимость заимствования для должника и доход для кредитора.

После первичного размещения облигации начинают торговаться на вторичном рынке, и в результате изменения конъюнктуры рынка их цена со временем начинает отличаться от номинальной стоимости, а доходность покупателя будет зависеть от цены покупки (известна), ставки купона (известна) и ставок, под которые можно будет реинвестировать получаемые в будущем купоны (неизвестны). Как правило, когда обсуждается доходность облигации, предполагается, что будущие купоны можно будет реинвестировать под текущую ставку.

Рынок государственных облигаций США является крупнейшим и самым ликвидным финансовым рынком в мире. Правительство США размещает огромное количество облигаций с разными сроками до погашения (от нескольких дней до 30 лет), и участники рынка все время ими торгуют. Кривой доходности называется график, соотносящий сроки до погашения облигаций и их доходность до погашения.

Форма кривой доходности в большей степени определяется ожиданиями участников рынка относительно будущей динамики процентных ставок. В то время как краткосрочные процентные ставки регулируются центральным банком (ФРС США), долгосрочные ставки носят рыночный характер. Обычной формой кривой доходности является монотонно возрастающая выпуклая вверх кривая. В этом случае, доходность бумаг с коротким сроком до погашения будет ниже, чем доходность бумаг с долгим сроком до погашения. Государственные облигации с длинным сроком до погашения более рискованны для покупателя, так как их цена более чувствительна к изменению процентных ставок, а с удлинением горизонта инвестирования возрастает риск инфляции. Поэтому инвесторы, как правило, требуют от них большей доходности.

Инверсией же кривой доходности называется ситуация, когда ставки доходности по коротким облигациям становятся выше, чем ставки по длинным облигациям (например, доходность 2-летних облигаций выше, чем 10-летних). Это может произойти, например, если участники рынка ожидают существенное снижение будущих краткосрочных ставок и готовы покупать длинные облигации под более низкую доходность, при этом текущие краткосрочные ставки пока не снижены. Агрессивное снижение краткосрочных ставок в прошлом происходило только во время существенного ухудшения экономической ситуации (рецессия), поэтому инверсия кривой доходности действительно может отражать ожидания участников рынка относительно будущей рецессии.

Рецессия в США - будет ли, и когда?

Рецессия в США рано или поздно будет. Инверсия кривой доходности исторически являлась очень надежным индикатором предстоящей рецессии. Мировая макроэкономическая статистика действительно показывает замедление глобального экономического роста, а «торговые войны» ведут к замедлению мировой торговли и сокращению инвестиционных планов компаний.

Исторически, в среднем рецессия начиналась через 22 месяца после инверсии кривой (2-10 летние доходности). Это не гарантирует рецессии со 100%-ной вероятностью, т.к. экономическая «наука» далека от точной, а экономические процессы носят рефлексивный характер (наши предположения относительно будущей вероятности могут на нее влиять). Тем не менее, на наш взгляд, было бы разумно предположить, что эта вероятность выше 50%.

Чем это грозит России?

Россия, безусловно, не останется островком процветания в случае рецессии в крупнейшей экономике мира (и глобальной рецессии). Замедления (и рецессии) нашей собственной экономики в этом случае, скорее всего тоже не избежать. Однако с точки зрения инвестора на финансовых рынках (российские акции и облигации) следует обратить внимание на две вещи. Во-первых, не каждая рецессия означает мировой финансовый кризис, как это было в 2008 году – во время обычной рецессии замедление экономики гораздо мягче, а снижение финансовых рынков гораздо меньше (как правило, порядка 20% для индекса S&P 500). При этом, когда рецессия официально начинается, то котировки рискованных активов обычно уже снизились настолько, что они становятся очень привлекательными. Во-вторых, оценка российского рынка акций сейчас настолько низка (примерно на уровне дня кризиса 2008 г.), что риск инвестирования существенно ниже, чем это было в 2007 г. Мы рекомендуем долгосрочным инвесторам не переживать относительно возможности наступления рецессии и использовать возможное снижение котировок для покупки подешевевших активов.

См. по теме:
Инверсия кривой доходности - замедление экономики США - эксперт